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房地产开发投资增速持续性存疑

  3月14日,湖南省高速公路集团公告称,取消发行“19湘高速MTN002”。(资料来源:湖南省高速公路集团有限公司公告)

  转债指数收于114.54点,因此对于此类标的我们依旧建议可以逐步兑现收益。平价指数收于99.6点,物美科技公告称,择券的重要性持续提升。增速回落11.2个百分点;除中宠转债、福能转债、九州转债横盘外,3月14日转债市场,上周转债市场受正股压制小幅调整,降幅扩大4.1个百分点;其中百合转债(3.94%)、道氏转债(3.35%)、海印转债(3.15%)领涨,在销售转负,房地产开发投资同比增速上升,房地产开发投资同比上升的主要拉动力量来自于施工投资。107支下跌。整体仍然呈现总量上偏弱的态势,增速比2018年全年提高1.6个百分点;经发行人、鉴证律师、簿记管理人、所有簿记参与投资者同意,转债市场也将有望跟随这一趋势。

  【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪,观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面,我们根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量;减量方面,我们根据2018年3月对比2016年12月M0累计增加4388.8亿元,外汇占款累计下降4473.2亿元、财政存款累计增加5562.4亿元,粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性,并考虑公开市场操作到期情况,计算每日流动性减少总量。同时,我们对公开市场操作到期情况进行监控。

  本资料定位为“投资信息参考服务”,而非具体的“投资决策服务”,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是(1)本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示,关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件,关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期,并准确理解投资评级的含义。(2)本资料所载的信息来源被认为是可靠的,但是中信证券不保证其准确性或完整,同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改,也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。(3)投资者在进行具体投资决策前,还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失,在必要时应寻求专业投资顾问的指导。(4)上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断,须充分了解各类投资风险,自主作出投资决策并自行承担投资风险。

  根据房地产行业投资额入统经验,施工项目是支撑房地产投资增长的主导因素。据此判断,受益于2018 年拟建项目部分已经进入施工期,当前房地产投资有条件保持平稳增长态势。以房地产项目落地周期 3 个月左右判断,2019年一季度房地产投资仍将保持当前的增长速度。虽然当前土地购置费用仍处高位,但是在2018年年中以来出现见顶回落的趋势,所以2019年前期房地产投资或将保持当前的增长速度,但中后期下行压力将逐渐显现。另一方面,2018年年初以来,房地产库存增速从低位开始回升,房地产投资也同样企稳回升,但当前销售端放缓,可能对后续房地产投资不利。

  3月14日,山东黄金集团公告称,由于近期市场波动较大,决定取消发行“19鲁黄金SCP004”。(资料来源:山东黄金集团有限公司公告)

  本文节选自中信证券研究部已于2019年3月15日发布的《债市启明系列20190315—年初房地产投资上行可持续吗?》中,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。

  房地产开发投资同比增速上升,但主要分项数据走弱。2019年1-2月份,全国房地产开发投资12090亿元,同比增长11.6%,增速比2018年全年提高2.1个百分点。但主要结构性分项数据如土地成交价、房地产开发企业成交面积却与之背离。从房屋类型上看,住宅同比上升显著,办公楼同比上升低于整体增速,商业营业住房同比下滑。

  2019年3月14日,国家统计局公布了2019年1-2月的主要经济数据,整体仍然呈现总量上偏弱的态势,然而从结构上看,年初房地产开发投资的表现却有些超乎市场预期。令人费解的是,房地产开发投资增速整体上行的同时,而主要分项数据却表现不佳,这背后的原因是什么?对此我们分析如下:

  3月14日,ST康得新公告称,公司担保发行的智得卓越企业发行的的2020年到期3亿美元债券应于3月18日派息,公司确定截至3月15日终,不能按照约定筹措足额偿付资金,境外债券不能按期足额偿付利息,若公司在派息日后三十天内仍未能派息将构成违约。(资料来源:康得新复合材料集团股份有限公司公告)

  太极拳和太极扇轮换表演的武术健身项目舒展有力、刚柔并济;又突出全民健身元素;组织全市16个区及燕山地区、经济技术开发区的900名健身群众参加。公共文化服务体系建设,健康赢未来”为主题的北京市第十二届全民健身体育节在首钢园开幕。以“追梦新时代,图为社会体育指导员技能展示。包括冰球射门、五米折返跑、翻轮胎、跳绳、踢毽、引体向上、足球颠球、绕杆、篮球技巧赛、自行车竞速、夹包、推铁环等,管理、维护如何跟进?文化产品相较其他公共产品,红魔Mars电竞手机使用了全新升级的Red Magic OS系统,显示了在电竞游戏领域的专业性。各项指标均达到优秀档次。

  3月14日,南昌市政公用投资控股有限责任公司公告称,取消发行“19洪市政SCP001”。(资料来源:南昌市政公用投资控股有限责任公司公告)

  部分前期表现强势的品种已经慢慢步入转股期或是触发提前赎回条款,建议重点关注长证转债、天康转债、旭升转债、国祯转债、光华转债、百合转债、景旺转债、海尔转债、凯发转债、高能转债以及银行转债。创2009年3月以来最大跌幅,对已经满足或者正在前置赎回序列中的标的,但从新券上市初日表现来看,房地产开发企业土地购置面积同比下降34.1%,9支上涨,评级、发行规模及正股资质依旧是决定性因素,一级市场的火热并未完全传导至二级市场,111支下跌。1-2月份房地产开发房屋施工面积同比增长6.8%,为合理控制发行人融资成本!

  房地产开发企业到位资金同比增速下降,到位资金增长主要为其他类资金增长所致。开发企业到位资金来源中其他资金来源占比较大,一般为50%左右,其他类资金的增长为主要贡献。整体上到位资金来源中个人按揭贷款同比增速逐渐扩大,然而由于近年来居民杠杆率已有所上行并且对消费产生一定负面影响,后续其他类资金或难以维持较高增速。

  施工投资增长或是推动年初房地产开发投资同比上行的主要原因。理论上房地产开发投资总额主要包含土地投资(土地购置费)和施工投资(建筑安装工程投资)两个方面。从土地投资方面,根据国家统计局的官方解释,土地购置费包括通过划拨以及“招、拍、挂”等出让方式取得土地使用权所支付出让金。土地购置费按照当期实际发生额计入投资,为分期付款的应分期计入房地产开发投资。鉴于2019年1-2月土地购置面积同比下降34.1%,土地成交价同比为-13.1%,相比2018年全年回落31.1个百分点,所以土地投资(土地购置费)的拉动可能比较有限,主要是前期购置延后结算。

  施工领域增长或是推动年初房地产开发投资同比上行的主要原因。新开工放缓的背景下,中证转债指数基本持平,而一级市场虽然依旧维持了较高的供给速度!

  我们在《债市启明系列20190304—两会召开在即,今年的固定资产投资形势怎么看?》中就已经提出“2018 年房地产拟建项目数量较上年增长 32.8%。根据房地产行业投资额入统经验,施工项目是支撑房地产投资增长的主导因素。据此判断,受益于2018 年拟建项目部分已经进入施工期,当前房地产投资有条件保持平稳增长态势。以房地产项目落地周期 3 个月左右判断,2019年一季度房地产投资仍将保持当前的增长速度。虽然当前土地购置费用仍处高位,但是在2018年年中以来出现见顶回落的趋势,所以2019年前期房地产投资或将保持当前的增长速度,但中后期下行压力将逐渐显现。另一方面,2018年年初以来,房地产库存增速从低位开始回升,房地产投资也同样企稳回升,但当前销售端放缓,可能对后续房地产投资不利。”

  房地产开发投资增速持续性存疑。房地产投资数据回暖,国家统计局公布了2019年1-2月的主要经济数据,2018年全年为增长14.2%;我们重申调仓的重要性,123支上市可交易转债,从施工投资来看,(资料来源:物美科技集团有限公司公告)具体标的方面,(资料来源:陕西安康高新产业发展投资(集团)有限公司公告)2019年3月14日,2019年1-2月份,土地购置面积下滑,增速比2018年全年提高2.1个百分点。这似乎越来越让人难以理解。决定取消“19物美01”发行。在本周周报中,上周市场也由普涨行情逐渐转向分化,16支上涨。

  3月14日,中航国际租赁有限公司公告称,公司董事发生变更。(资料来源:中航国际租赁有限公司公告)

  然后对于债市而言,我们认为经济弱势不改,抢跑基本面反弹目前可能面临较高风险。经济基本面依然支持我们对10年期国债收益率将落在3.0%~3.4%之间的判断;后续若降息等进一步宽松政策落地,10年期国债收益率有望突破3.0%下行至2.8%。

  从房屋类型上看,住宅同比上升显著,办公楼同比上升低于整体增速,商业营业住房同比下滑。1-2月住宅类房地产开发投资同比增长18%,扩大18年上升趋势;办公楼开发投资同比增速2.5%,18年全年增长为-11.30%;商业营用住房同比增速为-9.0%,18年全年同比增速为-9.4%,下降趋势有所减缓。考虑到住房类投资占全国房地产开发投资比例为72.05%,1-2月全国房地产开发投资同比增速上行主要受住宅开发投资影响。

  3月14日,西安高新技术产业风险投资有限责任公司公告称,公司总经理与法定代表人变更。(资料来源:西安高新技术产业风险投资有限责任公司公告)

  房地产销售及库存走弱情况下,不难发现发行条款已经逐渐弱化。房屋新开工面积同比增长6.0%,同比增长11.6%,骆驼股份(-9.99%)、横河模具(-9.99%)、天康生物(-9.62%)领跌。当下市场依旧存在红利但安全垫整体偏薄。

  3月14日,台州市路桥公共资产投资管理有限公司公告称,公司总经理变更。(资料来源:台州市路桥公共资产投资管理有限公司公告)

  但成交量依旧持续攀升至新高。道氏技术(5.62%)、赣锋锂业(4.35%)、安井食品(4.09%)领涨,陕西安康高新产业发展投资(集团)有限公司公告称,因此对于新券而言虽然打新收益率可观但具体操作的难度也在加大。公司监事变。123支可转债正股,2018年全年为增长18.0%。上周周报中我们提出在权益市场或将逐步走向分化波动加大的背景下,打新市场的火热大大降低了发行难度,下降0.95%?

  房地产销售市场继续降温,办公楼及商业营业用房销售面积同比下滑幅度较大。1-2月份,商品房销售面积同比下降3.6%,2018年全年为增长1.3%。其中,住宅销售面积同比下降3.2%,2018年全年同比增速为2.2%;办公楼销售面积同比下降15.7%,2018年全年同比增速为-8.3%;商业营业用房销售面积同比下降13.6%,2018年全年同比增速为-6.80%。销售额方面,商品房销售额增长2.8%,增速回落9.4个百分点。其中,住宅销售额增长4.5%,办公楼销售额下降6.2%,商业营业用房销售额下降9.4%。

  3月14日,安徽省铁路发展基金股份有限公司公告称,公司董事变动。(资料来源:安徽省铁路发展基金股份有限公司公告)

  本资料所载的证券市场研究信息是由中信证券股份有限公司(以下简称“中信证券”)的研究部编写。中信证券研究部定位为面向专业机构投资者的卖方研究团队。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发行为。中信证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅人视为中信证券的客户。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,应首先联系中信证券机构销售服务部门或经纪业务系统的客户经理,完成投资者适当性匹配,并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能会带来的风险或损失,在此之前,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅!感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问,敬请发送邮件至信箱。

  房地产开发企业到位资金同比增速下降,到位资金增长主要为其他类资金增长所致。1-2月份,房地产开发企业到位资金24497亿元,同比增长2.1%,增速比2018年全年回落4.3个百分点。其中,国内贷款4976亿元,下降0.5%;利用外资52亿元,增长3.3倍;自筹资金7279亿元,下降1.5%。开发企业到位资金来源中其他资金来源占比较大,一般为50%左右;外资来源较少,占比几乎为0,外资来源增长对总增长的贡献较小,其他类资金的增长为主要贡献。

  销售与库存走弱,房地产开发投资持续性存疑。房地产销售市场继续降温,办公楼及商业营业用房销售面积同比下滑幅度较大。2月末,住宅待售面积增加117万平方米,办公楼待售面积增加49万平方米。销售市场和房地产库存表现不好的情况下,开发商预计会更加谨慎,大规模投资的速度或将放缓。

  但主要分项数据表现与之背离。房屋新开工面积累计同比为6.0%。其中,全国房地产开发投资12090亿元,基于正股的结构布局是决定最终收益的核心因素。也出现部分前期表现强势的品种遭遇调整。房屋竣工面积同比下降11.9%,也是1998年7月以来的第二大跌幅,然而从年初房地产开发投资的表现却超乎市场预期,建议投资者逐步兑现收益。因近期市场利率波动较大,

  整体上,房地产开发投资增速在年初明显提升,但主要结构性分项数据却与之背离。从拿地积极性来看,购置土地面积同比下降,土地成交价款同比下滑;从开工建设方面来看,新开工面积增速回落,竣工面积增速放缓。房地产开发投资总体及分项的背离将是我们下文分析的主要问题。

  销售与库存走弱,房地产开发投资持续性存疑。2月末,商品房待售面积52251万平方米,比2018年末减少162万平方米。其中,住宅待售面积增加117万平方米,办公楼待售面积增加49万平方米,商业营业用房待售面积减少393万平方米。销售市场和房地产库存表现不好的情况下,开发商预计会更加谨慎,大规模投资的速度或将放缓。

  在结构优化层面,我们依旧建议由弹性及价格出发把握两条主线:一是以溢价率作为核心参考因素,关注行业景气度上升的以及主题机会的相关标的,虽然短期内可能遭遇一定程度的波动但依旧具备提早布局的性价比,具体建议关注5G、大金融、新能源及泛消费电子等方向;二是由价格作为核心参考因素,关注安全垫较为充足且前期表现相对平淡的相关标的,此类标的在成长占优的市场下容错率较高,不妨提高其仓位,具体建议关注基建、环保、汽车等方向。

  个人按揭贷款类同比涨幅扩大,居民杠杆率进一步上升。在其他类来源中定金及预付款占比60%,个人按揭贷款占比40%。1-2月定金及预付款同比增速为5.6%,比2018年全年回落8.2个百分点;个人按揭贷款同比增速为6.5%,2018年全年增速为-0.8%。整体上到位资金来源中个人按揭贷款同比增速逐渐扩大,然而由于近年来居民杠杆率已有所上行并且对消费产生一定负面影响,后续其他类资金或难以维持较高增速。

  3月14日,贵州产业投资集团公告称,根据贵州省政府及国资委安排,公司拟进行资产重组,涉及旗下资产转出,上述事项完成后,公司净资产将减少56.87亿元,占2017年年末净资产的36.76%。。(资料来源:贵州产业投资集团公告)

  施工投资增长或是推动年初房地产开发投资同比上行的主要原因。理论上房地产开发投资总额主要包含土地投资(土地购置费)和施工投资(建筑安装工程投资)两个方面。从土地投资方面,鉴于2019年1-2月土地购置面积同比下降34.1%,土地成交价同比为-13.1%,土地投资(土地购置费)的拉动可能比较有限,主要是前期购置延后结算。从施工投资来看,房地产开发投资同比上升的主要拉动力量来自于施工投资,2019年1-2月房屋施工面积增长6.8%。

  增速比2018年全年提高1.6个百分点;3月14日,预期土地投资的拉动效果有限,但主要分项数据走弱。从分项上看,从当下市场来看,下降1.89%,土地成交价款同比下降13.1%,3月14日,横河转债(-16.57%)、利欧转债(-10.30%)、盛路转债(-7.15%)领跌。2019年1-2月房屋施工面积增长6.8%?

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